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内容提要：

上海、深圳、北交所合计超过5100 家上市公司披露了2022 年报以及2023 年一季报。2022 年以及2023Q1 整体A 股营收仍然保持增长，但近5 年营收以及归母净利润同比增速自2021Q1达到顶峰后出现趋势性回落，特别是扣除金融、两油后的整体A 股归母净利润增速连续4 个报告期处于负增长区间。2022 年A 股5100 余家上市公司中超过1000 家上市公司归母净利润出现亏损，且上市公司整体盈利能力不及往年。尽管我国基本摆脱疫情困扰，但2023 年上半年我国经济仍处于慢复苏势头，需要进一步观察整体A 股业绩的变化，从一季报来看，后续A股业绩出现分化的可能性仍然较大。

2022 年受疫情封控以及国内经济面临三重压力的环境下，受到机构投资者青睐的大盘成长风格指数业绩增速有所回落，以大型央企国企为主的大盘价值风格经营业绩稳定恢复，价值风格二级市场年内表现显著优于成长风格。央企考核体系由2022年的“两利四率”调整为“一利五率”，大盘价值指数整体ROE有望逐步提升，进而有望促进大盘价值指数整体估值的回归。

2022Q4 过半数行业归母净利润同比出现负增长，弱于2021 年同期；2023Q1 归母净利润环比实现正增长的行业共26 个，较2022Q1 基本保持同步。上游行业受全球大宗商品价格快速下行影响近期业绩有所下滑，部分传统行业ROE 呈现下行势头，随着我国摆脱疫情困扰，部分行业2023Q1 业绩实现好转。

综合来看，我们认为农林牧渔、电力设备、国防军工、环保、医药生物等行业受业绩稳定以及估值回归等因素评估，中长期具备一定的修复空间；周期类行业如煤炭、有色金属、基础化工等行业ROE 仍然处于高位，但上游行业年内二级市场表现普遍不佳，后续整体估值仍存在修复性机会，但需要关注CPI/PPI能否止住下行趋势。

风险提示：国内外经济形势超预期恶化，我国经济复苏进程不及预期，美联储进一步超预期收紧货币政策导致资本外流程度加剧，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突进一步升级，中美关系进一步恶化，上市公司业绩全面下滑，其他黑天鹅事件等。